江西泡沫板专用胶 中金：维持联想集团(00992)跑赢行业评 上修目标价35至20港元

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智通财经APP获悉，中金发布研报称，考虑到AI服务器储备订单快速增长、盈利能力明显，上修联想集团(00992)FY27/28 non-HKFRS净利润34.5/42.8至26.7/33.1亿美元，维持跑赢行业评，当前股价对应FY27/28 10.1x/9.2x P/E，基于FY27 12x P/E上修目标价35至20港币，对应27上行空间。

中金主要观点如下：

4QFY26业绩大幅于该行预期江西泡沫板专用胶

联想集团发布4QFY26业绩，公司实现营收215.88亿美元，同比增长27，归母净利润5.21亿美元，同比增长479，Non-HKFRS净利润为5.59亿美元，同比增长101。公司业绩表现显著于该行和市场的预期，该行认为主要得益于：1)4QFY26(对应1QCY26)公司PC出货量全球市占率进步提升至24.4，先二名6.5ppt，且AI PC等端产品占比提升，拉动ASP增长，驱动IDG收入同比增长24;2)ISG OPM扭亏为盈达到3.6，主要由于内部重组优化及AI需求持续释放。

服务器盈利能力大幅，优质资产创利驱动估值抬升

结全球CSP资本开支指引及产业链订单排布，该行判断全球AI景气正在向2028年延续。作为全球头部服务器供应商，联想ISG业务发展：云基础设施面，pvc管道管件胶4QFY26公司出货GB300 NVL72，公司预计有望于2H26开启Rubin交付;26财年末公司AI服务器订单储备达210亿美元，夯实长期成长基础。企业基础设施业务明显利润率，且今年4月公司完成对Infinidat的收购，强化在端企业存储域的布局。收入增的同时，公司还积通过内部重组优化提升成本率，终4QFY26 ISG扭亏并录得3.6的经营利润率，该行认为该盈利能力持续较强江西泡沫板专用胶，有望带动市场对此前由于亏损而低估的ISG业务进行估值重估。

锐意创新，IDG收入增、OPM稳健

联想是全球PC市场前五大供应商中唯在过去10个季度中保持出货量正增长的企业，4QFY26 PCSD收入同比增长26，系近五年。该行认为逆势成长主要得益于公司的创新举措和市场策略。公司预计智能体Qira将于下季度开展部署;公司于本月发布的天禧4.0搭载全新Agent核心。在成本上行背景下，4QFY26公司端PC出货量占比达50，带动平均单价提升，OPM稳定于6.9。

风险提示：AI资本开支不及预期;AI PC渗透率不及预期。

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