深圳pvc管粘接胶 【国盛通信】新易盛：Q1消化汇率物料影响，端产能持续释放驱动加速成长

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事件：公司发布2025年报及2026年季报，2025年全年实现营业收入248.42亿元，同比增长187.29；实现归母净利润95.32亿元，同比增长235.89。2026Q1实现营业收入83.38亿元，同比增长105.76，环比微增；实现归母净利润27.8亿元，同比增长76.8，环比下滑13.25。 

26Q1毛利率环比增加，净利率环比下滑受汇兑损失影响。公司26Q1毛利率49.16，环比+0.25pct，我们认为主要得益于产品向端升带来的积变化。26Q1净利率33.27，环比下滑5.43pct，主要受报告期内汇兑损失增加影响，财务费用上升至5.22亿元，比去年同期增加5.55亿元。公司交易货币为美元，本位币为人民币及泰铢，26Q1这两种本位币汇率均产生变动，汇率目前有所恢复，预计后续汇兑影响有限可控。

26Q2开始供应链紧张缓解，产能扩张加速。全球速光模块核心物料的供应持续紧张，26Q1公司受到原材料紧缺影响，交付能力受限。公司正积锁定供应链，26Q1预付款项达到6.82亿元，较2025年末大幅增长约3920.8，主要系原材料预付款增加，公司预计Q2开始物料问题将逐渐缓解，Q3、Q4原料端供应情况基本稳定。同时，公司预计26Q2-Q4订单和产能会加速扩张，保温护角专用胶泰国厂房今年达到满产状态，1.6T光模块订单规模和产能逐季快速增长，行业整体保持景气度和增长趋势，需求看到2027年甚至以后。

前沿技术布局先，受益scale-up开增长空间。公司已成功出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品，并先后出6.4T NPO模块、12.8T  XPO光模块等前沿产品，在OCS、CPO等前沿技术域也有充足的技术储备和产品布局。scale-up互联开光通信新增量，公司已成功构建了覆盖XPO、OCS、NPO、CPO等多种互联形态的技术体系，正争取以梯队身份进入该市场，充分受益于scale-up带来的增长空间。

投资建议：考虑到行业景气度，公司在行业所处地位，以及后续持续释放的产能，物料和供应链的保障，我们认为公司将持续受益于AI建设浪潮和scale-up带来的增长空间，我们上调2026-2028年收入利润指引，预计公司2026-2028年营业收入为565.4/1094.1/1462.9亿元，归母净利润为219.3/419.9/567.6亿元，对应PE分别为27.6/14.4/10.7倍，维持“买入”评。 

风险提示：市场竞争加剧； AI发展不及预期风险；供应链风险；汇率波动风险

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本文节选自国盛证券研究所已于2025年04月24日发布的报告《国盛通信|新易盛（300502.SZ）Q1消化汇率物料影响，端产能持续释放驱动加速成长》，具体内容请详见相关报告。

宋嘉吉

S0680519010002

songjiaji@gszq.com

黄瀚

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huanghan@gszq.com

赵丕业

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